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澳门永利赌场官网:王德伦:A股筑底不会一簇而就

时间:2019/1/3 15:22:20  作者:  来源:  查看:11  评论:0
内容摘要:2018年的A股市场很“热闹”,在内外多重利空因素的夹击之下,到年底,上证指数较年内最高点回撤近1000点,十数万亿财富在股市沉浮中灰飞烟灭。过去的这一年,对A股来说,有哪些值得回顾的?未来的这一年,又有哪些值得期待的?  观国内,不断下行的经济增速是否会倒逼出宽松政策?而对搅动...
2018年的A股市场很“热闹”,在内外多重利空因素的夹击之下,到年底,上证指数较年内最高点回撤近1000点,十数万亿财富在股市沉浮中灰飞烟灭。过去的这一年,对A股来说,有哪些值得回顾的?未来的这一年,又有哪些值得期待的?

  观国内,不断下行的经济增速是否会倒逼出宽松政策?而对搅动全球资本市场的美国,科技股的暴跌是否会带来其10年牛市的转向?美国强劲的经济复苏是否已经走到尽头?美联储加息节奏又将如何演绎?这些都使得A股充满了不确定性。

  对投资者来说,如何布局,才能在充满不确定性的市场中守卫财富?新浪财经邀请来自国内的十大首席分析师,剖析A股投资迷局,共话A股投资机会。

  【本期嘉宾】王德伦,兴业证券(4.620, 0.13, 2.90%)首席策略分析师,经济与金融研究院策略中心总经理,北京大学经济学与香港大学金融学双硕士,曾就职于国泰君安(15.800, 0.40, 2.60%)证券和申万证券研究所。曾带领团队获得第十五届(2017)新财富最佳分析师评选策略研究第三名、第十二届(2018)卖方分析师水晶球奖策略研究第二名等成绩。

  【核心观点】

  1、  从国内A股历史数据来看,全部A股市盈率为12.68倍,处于历史左侧分位水平的12.78%。中小板市盈率21.09倍,处于历史左侧分位水平的3.26%。创业板市盈率29.85倍,处于历史左侧分位水平的1.28%。因此,A股目前处于估值底部区域。从流动性角度看,正在边际宽松。从政策角度,回购、股权质押纾困基金、再融资放宽等都在边际上更加政策油耗。这一过程不会一蹴而就,而是一个逐步缓慢的过程。

  2、  展望2019, 虽然可能面临中美贸易摩擦、全球经济整体在下行的压力,但我国政策正在改善,积极财政政策与松紧适度的货币政策集合,“6稳”提出,整体来看经济面临大幅度失速的可能性比较低,仍处于通过自主创新、转型升级关键期。

  3、  外资流入中国金融市场的真正核心是资本账户的渐进有序开放,该过程会带来持续流入对诸多负面因素的免疫,这就是我们所提出的开放初期的“制度红利”。所以,你就可以理解今年的情况,也可以预知以MSCI和富时罗素为代表的指数加快纳入A股节奏下主动被动资金通过北上进场,叠加我们所提出的2019年“全球重构”逻辑下,外资仍将持续流入;若A股行情不行,仍将形成反差。当然,这种“红利”会随着开放加大而趋弱。

  4、  美国经济下行,美元指数回落概率加大,资本大部分转向对新兴市场配置。从历史经验来看,美元指数与资本配置新兴市场还是发达市场呈现较为明显的相关性。 以MSCI新兴市场/MSCI发达市场为例,当美元指数高位向下时,资本将会逐步增加对新兴市场的配置,而减少对发达市场配置。MSCI新兴市场/发达市场指标将会体现正斜率,反之则为负斜率。目前我们判断美国经济拐点将至,美元指数回落是大概率事件,那么资本将逐步转向对新兴市场配置。

  5、  每一轮牛市需要天时地利人和等各方面的配合。从投资角度来看,更恰当和合适的是从性价比角度,选择低估值、高成长、足够便宜细分方向布局,耐心等待,做时间的朋友,在下一轮牛市到来时才能收获丰厚回报。

  谈市场现状:A股目前处于估值底部区域 筑底过程不会一蹴而就

  新浪财经:整体看A股2018年的走势,基本可以描述为“震荡下行”,根据中登公司统计,截止到年底,上证指数内跌幅逾800点,市值蒸发超过14万亿,投资者情绪几乎跌至冰点,他们最关心的问题是,现在到底了吗?您怎么看?综合看来,A股2019年赚钱的机会多吗?

  王德伦:目前市场已经处于底部区域。从全球范围来看,不论是在PE方面,还是PB-ROE体系方面,A股市场尤其是以沪深300为代表的指数权重股,估值都处于较低的位置。同样是从2008年低点起算,当前A股也是过去十年来可配置资产中涨幅较低的品种。从国内A股历史数据来看,全部A股市盈率为12.68倍,处于历史左侧分位水平的12.78%。中小板市盈率21.09倍,处于历史左侧分位水平的3.26%。创业板市盈率29.85倍,处于历史左侧分位水平的1.28%。因此,A股目前处于估值底部区域。

  2019年我们认为可以关注机会:

  首先,关注新“To B”+“轻”消费做弹性。新“To B”即To B类的创新成长板块。先导产业补短板,政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入,利好政策推动下A股制造业企业如通信(5G)、计算机、高端制造、军工等板块龙头股有望保持增长态势。

  其次,关注“口红经济”下,以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长,如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等

  第三,   核心资产打底仓,体现在外资资金持续流入股票、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好等方面。上半年偏向基本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年,待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化之后,再低位配置传统核心资产。

  新浪财经:您认为,当前市场的悲观预期是对市场情况的真实反映吗?如果没有实质性的利好消息出台,股市是否会进一步下挫?

  王德伦:股票市场一定程度上反应投资者整体预期的变化,不一定代表其实际的真实情况。股票市场受到多方面的因素影响,如:经济基本面、流动性、政策等等。由于本轮以美国为代表的全球经济复苏正在边际下行,叠加中美贸易摩擦、金融去杠杆等影响,使得股票市场2018年以来出现了一定幅度的调整。

  目前来看,随着“7·31”,“10·21”,“12·13”等关键时间时间点,决策层及时发声,及时出台相关政策措施,如:股权质押纾困基金、TMLF、降准等缓解企业现金流困难、稳定企业经营预期。资本市场诸如再融资政策放宽、并购重组政策放宽、回购、停复牌制度等政策措施中长期来看都是具有积极作用。

  从估值角度看,当前A股在一个底部区域。从流动性角度看,正在边际宽松。从政策角度,回购、股权质押纾困基金、再融资放宽等都在边际上更加政策油耗。这一过程不会一蹴而就,而是一个逐步缓慢的过程。

  谈宏观经济:经济面临大幅度失速的可能性比较低

  新浪财经:其实要谈股市就绕不开宏观经济,而中国不断下行的经济也被认为是悬在A股头顶上最大的“利空”。12月13日召开的中央经济工作会议上,重提“保持经济运行在合理区间”,而且“六个稳”紧随其后,稳就业居首。这样的定调反映出怎样的信号?是否可以就此判断我们的经济下行压力依然巨大?您如何判断当前中国经济现状?

  王德伦:40年改革开放,我国经济体量已经上升至全球第二大经济体。过去每年8%-10%的增长速度可能在以后较难出现,虽然增速下行,但增长的质量正在提高,从重数量转向高质量的发展模式。

  回顾全球经济发展史,每一个国家在经济发展不同阶段有不同的任务特征。我国也正在处于从过去“投资模式”转向“创新模式”的关键时期,这一过程经济增速可能会下行属于很自然规律。同时,即使下行,每年5%-6%的增速,也仍然位于全球主要经济体前列。

  展望2019, 虽然可能面临中美贸易摩擦、全球经济整体在下行的压力,但我国政策正在改善,积极财政政策与松紧适度的货币政策集合,“6稳”提出,整体来看经济面临大幅度失速的可能性比较低,仍处于通过自主创新、转型升级关键期。

  新浪财经:除了宏观经济增速的下行压力,您认为当前制约A股反弹的因素还有哪些?这些因素又会如何影响A股2019年的走势?如果要给这些因素排序,您会怎样排?

  王德伦:目前来看,随着“7·31”,“10·21”,“12·13”等关键时间时间点,决策层及时发声,及时出台相关政策措施,如:股权质押纾困基金、TMLF、降准等缓解企业现金流困难、稳定企业经营预期。资本市场诸如再融资政策放宽、并购重组政策放宽、回购、停复牌制度等政策措施中长期来看都是具有积极作用。

  但短期来看由于受到中美贸易摩擦、美股大幅度波动,对经济增长的悲观预期等方面影响,投资者风险偏好受到较大制约,需要一定时间修复和改善。

  展望2019,在中国资本市场越来越开放的过程,当前外资在A股持股规模1.3万亿,基本与保险、公募基金等持股规模相当。美股的高波动使得A股市场可能也会受此影响,投资者情绪受到压制。

  其次,欧洲政经恶化风险。英国脱欧后,欧盟对英出口将会明显下降,其他经济冲击、政治混乱等问题也会进一步加剧。意大利的民粹政府对欧盟团结产生较大不确定性,政经不稳定风险可能会波及到欧洲其他国家,加重全球避险情绪。

  谈货币政策:大概率会保持政策延续性

  新浪财经:不少人对当前的经济形势表示不甚乐观,特别是从一些微观指标看,所以也就对政策托底表现出越来越强烈的意愿,从这一次的会议定调看,您认为当前这种政策组合会继续吗?央行行长易纲13日明确表示央行将执行更加宽松的货币政策,您认为,2019年降准降息的可能性有多大?

  王德伦:结合2018年年底的经济工作会议主要基调,货币政策松紧适度,财政政策更大规模的地方专项债,更大规模的降税减费。而近期公开市场操作中,针对中小微企业实施“TMLF”操作,下调15bp利率。

  考虑当前的一些政策操作手段,我们认为将一定程度上维持政策的延续性,保证政策预期的稳定。在这些政策操作中,可能更多针对新兴产业、中小微企业做出倾斜。2019年将重点看到解决实体经济融资难问题,其中的关键又是如何破解小微、民营企业的资金可得性和银行惜贷现象加剧的矛盾。

  谈外资入场:“全球重构”逻辑下外资仍将持续流入 但“红利”会趋弱

  新浪财经:作为外资进入A股的重要渠道,截止12月17日,沪港通和深港通中北上资金近一年以来净流入3042.84亿元,几乎占据历史净流入额的半壁江山。这意味着这一年,与国内市场弥漫的悲观情绪相比,外资在加速布局A股,也反映出其对A股市场的乐观看法。首先,您如何看待外资对A股的加速布局?其次,您如何看待这种国内外资金对A股看法的反差?这种反差是什么引起的?

  王德伦:外资流入中国金融市场的真正核心是资本账户的渐进有序开放,该过程会带来持续流入对以上诸多负面因素的免疫,这就是我们所提出的开放初期的“制度红利”。所以,你就可以理解今年的情况,也可以预知以MSCI和富时罗素为代表的指数加快纳入A股节奏下主动被动资金通过北上进场,叠加我们所提出的2019年“全球重构”逻辑下,外资仍将持续流入;若A股行情不行,仍将形成反差。当然,这种“红利”会随着开放加大而趋弱。

  谈美国:美元指数大概率回落 资本将重回新兴市场

  新浪财经:谈谈美国,不得不说,美国经济的复苏走势、美联储的加息节奏以及美股的走势都会A股产生重要影响,就当前的局势看,您如何看待美国经济复苏的走势?美联储加息是否存在“顶点”?您预计2019年的加息幅度有多大?美股科技股近一个多月以来遭遇了一场大幅杀跌的过程,您如何定义这一波杀跌?它会是美股十年牛市的拐点吗?美股这段时间的动荡又会给A股带来什么影响?

  王德伦:美国经济高点显现,2019年大概率会放缓增速。从美国10年与2年期国债收益率利差来看,过往一旦利差在迅速收窄且接近零点,那么预示着美国经济可能转折点渐行渐近,进入下行期,甚至出现危机。另外,21世纪以来,实际利率一直是美国国内投资的半年领先指标(二者负相关)。而目前来看,实际利率有望在2019年1月3日星期四一季度“脱负”。这些迹象都在表面美国经济强劲增长可能面临压力。

  美国经济下行,美元指数回落概率加大,资本大部分转向对新兴市场配置。从历史经验来看,美元指数与资本配置新兴市场还是发达市场呈现较为明显的相关性。 以MSCI新兴市场/MSCI发达市场为例,当美元指数高位向下时,资本将会逐步增加对新兴市场的配置,而减少对发达市场配置。MSCI新兴市场/发达市场指标将会体现正斜率,反之则为负斜率。目前我们判断美国经济拐点将至,美元指数回落是大概率事件,那么资本将逐步转向对新兴市场配置。

  2017年中国的经济和股市的全球占比分别达到15.69%和9.94%,中国经济体量、资本市场容量是全球仅有的能与美国相媲美的市场,空间足够大容纳再配置资金。其次,美国是一个老牌的消费型国家,而中国增长推动力逐步转向消费推动,尤其是服务业占比迅速提升,现阶段中国消费市场已经同美国规模相当,达到5.6万亿美元左右,未来增长潜力和空间巨大。第三、人民币币值相对稳定,全球主要市场货币相较于美元都出现贬值,但人民币全年贬值仅6%,整体较为稳定。美国经济、美元、美股、美债上行通道行至尾声,全球资本面临再配置,中国区优质资产最具吸引力。

  新浪财经:我们一直在讲经济动能的转换,从2018年胡润百富榜情况看,六成上榜者来自制造业、房地产、金融投资和IT四大行业,制造业仍然是上榜企业家最主要的财富来源。表现最好的是区块链、医药、新能源、人工智能和机器人(13.290, 0.08, 0.61%)以及互联网服务行业。相比新领域的创富能力,传统制造业和资源行业表现平平。您认为未来能够扛起中国经济支柱的行业可能诞生于哪些行业?对投资者来说,是否可以关注这些领域的投资机会?具体到2019年,您认为哪些行业的机会更多?投资者应该如何筛选高景气度行业?

  王德伦:第一是新“To B”,即To B类的创新成长板块。先导产业补短板,政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入,利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“To B”:通信(5G)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块龙头股。

  第二是“轻”消费,在“口红经济”下,以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长,如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

  第三是中国的核心资产,这些资产未必“新”,但具有很强的持久力,我们发现外资资金持续流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。上半年偏向基本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年,待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化之后,再低位配置传统核心资产。

  谈牛市:耐心布局才能在牛市到来有收获 当前A股值得布局

  新浪财经:最后一个超级问题,A股距离下一个牛市还有多远?


  王德伦:每一轮牛市需要天时地利人和等各方面的配合。从投资角度来看,更恰当和合适的是从性价比角度,选择低估值、高成长、足够便宜细分方向布局,耐心等待,做时间的朋友,在下一轮牛市到来时才能收获丰厚回报。

  同时,从国内A股历史数据来看,全部A股市盈率为12.68倍,处于历史左侧分位水平的12.78%。中小板市盈率21.09倍,处于历史左侧分位水平的3.26%。创业板市盈率29.85倍,处于历史左侧分位水平的1.28%。A股目前处于估值底部区域,是值得投资者布局和选择的很好时间点。

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